新三板市場擴張面臨拐點 券商視掛牌為“雞肋”

截至周四，新三板上的掛牌公司總數(shù)已經(jīng)達到了9300家，比去年底增長了80%，突破一萬家指日可待，從掛牌數(shù)量看已經(jīng)成為世界上規(guī)模最大的股權交易所。

不過，新三板掛牌速度也同時迎來了拐點，本月新增掛牌企業(yè)數(shù)量可能不足200家，是過去16個月最少的。由于監(jiān)管力量有限，出于對市場規(guī)范程度的擔憂，股轉公司掛牌審核速度有所放緩，并且不斷提高了市場準入標準，從本月開始嚴格實施主辦券商內核指引。

在嚴格監(jiān)管下，券商做多錯多的效應明顯，主辦券商對掛牌公司負有終身督導責任，但相比IPO，掛牌業(yè)務收費較低，多家券商新三板業(yè)務人士告訴《第一財經(jīng)日報》，正在縮減新三板業(yè)務數(shù)量，將更多人力投入主板市場。同時，由于新三板市場成交清淡，融資難度加大，企業(yè)掛牌的意愿也在下降。

掛牌速度迎來拐點

截至周四，新三板上的掛牌公司總數(shù)已經(jīng)達到了9300家，加上已經(jīng)拿到掛牌函的193家，新三板企業(yè)規(guī)模超過一萬家指日可待。

不過，新增掛牌速度正在明顯放緩，本月以來新增掛牌僅178家，抵消假期因素，約為去年同期的一半，市場以平均每兩個月擴充1000家的高速增長時代正在結束。其背后不僅有政策監(jiān)管因素，也有市場主體參與意愿下降的原因。

一家主辦券商新三板業(yè)務負責人告訴《第一財經(jīng)日報》記者，“股轉公司審批速度已經(jīng)降了，審核時間延長了，過去兩三周能給反饋，現(xiàn)在要一兩個月。新三板本來是先放水養(yǎng)魚，什么魚都進來以后，池子里開始加氯氣凈化水源。”

由于監(jiān)管持續(xù)加強，同時配套紅利政策出臺慢于預期，多家券商機構新三板業(yè)務人士表達了減少新三板業(yè)務數(shù)量的意愿。前述負責人表示，按照目前的監(jiān)管要求，做新三板掛牌項目的難度和成本已經(jīng)接近IPO了，但是收費不及IPO的十分之一，并且推薦掛牌券商承擔的責任較大，在終身督導制度下，只要企業(yè)不主動更換券商，企業(yè)一旦出現(xiàn)問題，券商都要承擔連帶責任。

記者了解到，券商機構在新三板掛牌項目中一般收費在150萬元左右，掛牌后每年可向企業(yè)收取15萬元左右的督導費用。前述券商人士表示，“提高提高督導費阻力較大，會讓企業(yè)打退堂鼓，因為企業(yè)也會琢磨交了錢能在新三板得到什么。”

一家華南券商掛牌業(yè)務負責人對《第一財經(jīng)日報》表示，新三板企業(yè)以中小微企業(yè)為主，本身治理就不夠規(guī)范，大量剛剛進入資本市場的企業(yè)對規(guī)則缺乏了解，沒有儲備人才的意識，在信息披露等方面基本都依賴券商。

他對記者表示，“現(xiàn)在監(jiān)管嚴格以后都不好做（掛牌）了，做得多錯得多罰得多，我們現(xiàn)在越來越謹慎。而且好企業(yè)就那么多，能上的基本上都上了或者在準備上。”

西部一家券商一位投行業(yè)務負責人告訴《第一財經(jīng)日報》，督導費偏低是券商服務質量不高的主要原因，隨著A股IPO開閘，券商考慮到投入產出比例問題，投行人力將會更多地回到主板。

他表示，“新三板是新生事物，市場運行主體、行為特征和A股有很大的差異，用A股的思路去看待這個市場必然是有沖突和矛盾的，用大學生的監(jiān)管方法去管理小學生一定是不適合的，可能會發(fā)生落差。”他認為，由于新三板擴容以來發(fā)展速度超乎預期，對市場監(jiān)管者也提出了挑戰(zhàn)。

嚴進嚴出規(guī)范市場

當市場已經(jīng)形成規(guī)模時，新三板監(jiān)管者對掛牌準入提高了要求，更加歡迎具有一定規(guī)模和規(guī)范性的企業(yè)掛牌。

從今年10月1日開始，《關于掛牌條件適用若干問題的解答》正式實施。新規(guī)要求券商在向股轉公司報送掛牌申請材料前必須全面嚴格履行內核程序，內核人員必須進行現(xiàn)場核查，進行獨立判斷，否則也將受到自律監(jiān)管。

今年9月，股轉公司公布了新三板掛牌負面清單，將落后產能、低成長性的虧損企業(yè)以及失信企業(yè)拒之門外。根據(jù)新規(guī)則，科技創(chuàng)新類公司申請掛牌需要最近兩年一期營業(yè)收入達到1000萬元或者凈資產超過3000萬元。非科創(chuàng)類公司營業(yè)收入不得低于行業(yè)平均水平，橫向比較可以參照上市公司、掛牌公司。

前述華南券商人士告訴記者，“內核要真正到現(xiàn)場核查，券商成本又增加了，成功幾率減少了，過去掛牌是批量生產，現(xiàn)在是限量。如果參照上市公司計算行業(yè)平均營收水平，很多公司已經(jīng)不具有掛牌資格。”

他認為，新三板推薦掛牌業(yè)務處于食之無味棄之可惜的雞肋狀態(tài)，由于前期券商積累項目資源數(shù)量較大，掛牌企業(yè)總數(shù)會保持增長，但是券商會更加關注未來具有IPO潛質的企業(yè)，用長遠的目光來從事掛牌業(yè)務。

在收緊入口的同時，新三板也開始制定退市規(guī)則。

10月21日，股轉公司發(fā)布了《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實施細則（征求意見稿）》，規(guī)定了信息披露嚴重失信、欺詐掛牌、持續(xù)經(jīng)營能力存疑和公司治理不健全等十一條強制摘牌條件。連續(xù)兩年被主辦券商出具了持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性意見的掛牌公司將被強制摘牌。

渤海證券投行總部六部總經(jīng)理王樸對《第一財經(jīng)日報》表示，“嚴格的制度對新三板市場凈化會起到一個很好的作用，新三板通過這種方式可以讓中小微企業(yè)的實際控制人真正重視到三板企業(yè)掛牌之后應該做什么、如何做，不然可能面臨著退市。制度的震懾作用，將來對新三板企業(yè)會有很大的促進作用，對以后的制度建設也是有積極意義的。”

他認為，退市制度將為后續(xù)政策推出發(fā)揮鋪墊作用，通過退市制度清出一批企業(yè)，甚至包括部分創(chuàng)新層公司。這種情況之下，可以良幣驅逐劣幣，讓市場的流動性更好一些，對于投資者來講，選擇的可信度也更大一些。