新三板市場迎來分水嶺 掛牌企業(yè)家數(shù)沖上一萬家

這是個標(biāo)志性的日子，12月19日，新三板掛牌企業(yè)家數(shù)正式?jīng)_上10000家！

從偏安于中關(guān)村到向全國開放，從無人問津到蜂擁而來，從協(xié)議轉(zhuǎn)讓到開創(chuàng)做市制度，從200家到10000家，從幾無融資到如今2525億元募資總額，新三板最近三年多的跨越式發(fā)展與升級，殊為不易。這既是資本市場制度創(chuàng)新之果，亦是新經(jīng)濟蓬勃之象征。

萬家規(guī)模，半數(shù)出自2016年。這一年是新三板擴容大年，也是新三板市場調(diào)整與蟄伏之年，更是新三板在動態(tài)發(fā)展中蓄勢謀變之年。

其實變革已初現(xiàn)端倪：從限制類金融企業(yè)掛牌到分層制度落地，從整飭再融資亂象到多維度加強監(jiān)管，從呼吁加強新三板投研力量到允許私募機構(gòu)做市，變革發(fā)生在諸多層次與環(huán)節(jié)。

站在萬家之上展望未來，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)高層人士昨日向上證報記者表示，10000家將是新三板市場發(fā)展的一個重要分水嶺，市場在迅速做大掛牌數(shù)量規(guī)模之后，將步入扶優(yōu)汰劣、更注重差異化服務(wù)的重質(zhì)時期。

大擴容之年

新三板掛牌企業(yè)萬家規(guī)模，半數(shù)出自2016年。掛牌大軍中，逾94%都是中小微企業(yè)，平均成立年限9.85年。

“新三板就是一塊注冊制的試驗田，其意義及變化將在未來數(shù)年內(nèi)彰顯。”早在2年前，中科招商董事長單祥雙就如此對上證報表示。

兩年不到，已經(jīng)在數(shù)量上發(fā)生了巨變。據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)最新數(shù)據(jù)顯示，截至12月19日，新三板掛牌公司剛好10000家，總股本5698億股，總市值約3.87萬億元。

掛牌數(shù)量的井噴無疑與門檻較低相關(guān)，但更深層的背景則是，新三板市場背靠廣袤的新經(jīng)濟腹地，這給予了她源源不斷的能量。據(jù)安信證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從2015年10月至今，企業(yè)申報掛牌新三板的數(shù)量連續(xù)13個月維持在上千家的高位。甚至少數(shù)月份期末申報掛牌數(shù)量達到了2000家，增速極為迅猛。

掛牌大軍中，逾94%都是中小微企業(yè)，其平均成立年限9.85年。掛牌公司平均研發(fā)投入強度為5.63%，較全社會研發(fā)強度高出3.53個百分點。

2014年、2015年、2016年上半年，掛牌公司（剔除金融業(yè)）平均凈利潤同比分別增長23.55%、34.61%、21.44%，盈利覆蓋面穩(wěn)定在75%至85%之間。

不過，洶涌的掛牌潮之下，已經(jīng)出現(xiàn)了圍城現(xiàn)象——越來越多優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO——2015年只有49家，到2016年已達230家，當(dāng)然還有更多企業(yè)蜂擁登陸新三板。

大擴容出現(xiàn)的一些亂象亦引起了監(jiān)管層重視。多家掛牌企業(yè)及券商掛牌部門人士向記者表示，下半年以來，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對企業(yè)掛牌的門檻有抬高趨勢，監(jiān)管層正從質(zhì)的角度加強對擬掛牌企業(yè)的審核。9月9日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《關(guān)于掛牌條件適用若干問題的解答（二）》，其中提出“對掛牌準入實行負面清單管理”，以是否為科技創(chuàng)新類公司為標(biāo)準，分別對兩類企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)提出了一定要求，并將“主營業(yè)務(wù)中存在國家淘汰落后及過剩產(chǎn)能類產(chǎn)業(yè)”的公司拒之門外。

大擴容的2016年，新三板還出現(xiàn)了估值調(diào)整與分化現(xiàn)象。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)2015年度報告顯示，全年市場整體市盈率為47.23倍，換手率達53.88%；而綜合申萬、華泰、安信等各家券商分析師給出的2016年度數(shù)據(jù)，市場整體市盈率約25倍左右，換手率則低至20%到30%。大量企業(yè)一二級市場估值腰斬，從而也導(dǎo)致了不少企業(yè)融資難、投資機構(gòu)退出難。

不過，也有部分企業(yè)股價一騎絕塵，走出大牛形態(tài)，如明星公司西部超導(dǎo)、華圖教育、安達科技等。

與掛牌數(shù)量急劇攀升背離的還有做市積極性。2016年1月，新增協(xié)議轉(zhuǎn)做市的企業(yè)數(shù)量高達154家；而3月至今，該數(shù)字逐月下滑至寥寥十幾家。安信證券報告顯示，做市轉(zhuǎn)讓掛牌企業(yè)成交占新三板比重也出現(xiàn)明顯下滑，2015年末高峰期，做市轉(zhuǎn)讓掛牌企業(yè)成交占比約七成，2016年至今，該成交占比最低已經(jīng)下滑至四成。

“掛牌數(shù)量大增，但做市商家數(shù)卻幾乎不變，我們?nèi)桃勃毩﹄y撐啊。”有券商交易員如此表示。值得期待的是，私募做市的腳步聲已經(jīng)日漸清晰，做市制度的這一異質(zhì)擴容，有望在2017年打破新三板沉悶而低迷的交易格局。

再融資沉潛

與去年相比，2016年新三板的再融資有所退潮： 5至10月期間，月度定增融資額連續(xù)低于100億元，10月的融資額更是降至冰點，僅為47.91億元。

新三板的井噴式發(fā)展，離不開融資這一核心功能之發(fā)揮。正是看到新三板的再融資如此高效便捷，才有諸多中小微企業(yè)蜂擁而來。

“沒有新三板，就沒有我們今天的迅速發(fā)展。”新三板明星股安達科技高層曾如此表示。安達科技業(yè)績迅猛增長與股價一飛沖天就發(fā)生在得到新三板再融資后短短一年間。

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至19日，2016年以來掛牌公司共完成2705次股票發(fā)行，募集資金總額為1167.56億，平均單次發(fā)行融資逾4300萬元。

上述的再融資成績單，是經(jīng)過了市場調(diào)整及監(jiān)管層擠水分之后的成果。

與去年相比，2016年新三板的再融資有所退潮。數(shù)據(jù)顯示，2015年底新三板掛牌企業(yè)數(shù)量只有2016年掛牌數(shù)的一半，但再融資募資金額卻超過2016年，達1216億元，平均單次發(fā)行融資4741萬元。

與A股市場相比，今年創(chuàng)業(yè)板的一級市場融資總額達2022億元，遠超新三板千億規(guī)模。而在2015年，新三板融資額超越了創(chuàng)業(yè)板全年融資額曾引得整個業(yè)界的咋舌。

從單月數(shù)據(jù)來看，2015年新三板融資額基本維持逐月遞增的態(tài)勢，至當(dāng)年11月達到頂峰——211.59億元。2016年以來，新三板融資一直未能恢復(fù)如此鼎盛狀態(tài)。今年1月至4月，新三板單月融資額延續(xù)了去年的“慣性”，維持在100多億元的區(qū)間， 5至10月期間，新三板月度定增融資額連續(xù)低于100億元，10月的融資額更是降至冰點，僅為47.91億元，直至11月份才重回至126.59億元的規(guī)模。

“這表明，新三板市場的融資規(guī)模并沒有緊隨掛牌公司家數(shù)的增多而同步增長。”某私募人士表示。

對此，鼎鋒明德投研總監(jiān)陳宗超向記者表示：“今年上半年鼎鋒明德參與了一些新三板定增，下半年投資進度放緩。到了四季度，形勢又有變化，原因是第三季度市場整體下滑，很多新三板公司的估值已經(jīng)下滑到合理的投資區(qū)間，適合‘撿漏’了。”

從單個公司的募資規(guī)模來看，與去年九鼎、中科招商等動輒超百億元的募資規(guī)模相比，今年的新三板定增市場上單個企業(yè)的募資規(guī)模也縮水不少。暫列絕對金額榜首的是被南孚電池借殼的ST亞錦，共實現(xiàn)定增募資54.03億元，是今年新三板唯一一家超50億元的定增案例；其次是易建科技完成3次定增，共計募集資金31.34億元；而獲得華誼兄弟、紅杉資本等知名機構(gòu)投資的英雄互娛，則成功實現(xiàn)2次定增，共計23億元，排名第三。

多家掛牌公司負責(zé)人表示，今年企業(yè)定增越來越難。“通常而言，隨著公司業(yè)績增長，其最新一輪的定增價格要高于前輪。但2016年以來，即使定增價格持平或者略低，都一樣難發(fā)。”某新三板公司董事長如此感嘆。

有券商人士將新三板定增難歸咎于流動性不足，導(dǎo)致參與機構(gòu)感覺退出難。但是，多家投資機構(gòu)卻認為目前的狀況未必是壞事，流動性并不成為問題。“如果從一級市場價值投資的角度看，很多基金存續(xù)年限都超過5年，長期持有某家公司的股票，退出可以通過IPO、并購或者新三板二級市場等渠道，退出問題也并非十分急迫。之所以很多機構(gòu)強調(diào)新三板的流動性問題，原因在于用主板二級市場思維運作新三板一級市場，其目的為賺快錢。這些急功近利的資金正是去年新三板最高點進入的炒作資金，他們的退出并非壞事。”國內(nèi)某知名創(chuàng)投機構(gòu)人士認為。

強監(jiān)管促質(zhì)變

“在新三板擴容至當(dāng)前規(guī)模之后，所存在的風(fēng)險放大效應(yīng)勢必又提升了一個層次，監(jiān)管層更是深諳其中的隱患。從這一角度出發(fā)，后續(xù)的強化監(jiān)管既有必要性又有持續(xù)性。”

回望2016年，大擴容導(dǎo)致了一些亂象，而亂象迅速招致了強監(jiān)管。“有些處罰是‘秋后算賬’，可以說今年是新三板監(jiān)管大年。”有券商如此表示。

從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的各類監(jiān)管公告來看，目標(biāo)主體主要是違規(guī)掛牌企業(yè)和主辦券商兩大類。其中，資金占用、信披漏洞等成為今年的監(jiān)管重點。

根據(jù)統(tǒng)計，截至目前，10000家掛牌企業(yè)共披露了6000多份帶有“資金占用”關(guān)鍵字的公告。而在類型繁多的“違規(guī)占資”亂象中，掛牌企業(yè)時空客的爆發(fā)時點不僅較早且負面影響較大。今年5月12日，公司發(fā)布公告稱，公司董事會當(dāng)天接到董事長王恩權(quán)因資金占用問題到大連市公安局高新園區(qū)分局自首的通知。一周后，證監(jiān)會便決定對公司立案調(diào)查。與此同時，警方也決定對該起案件進行立案偵查。

該事件曝光后，監(jiān)管層迅速對數(shù)千家新三板企業(yè)啟動資金占用風(fēng)險專項排查。而隨著監(jiān)管層檢查工作的開展，不少被“隱藏”的資金占用也浮出水面。據(jù)聯(lián)訊證券統(tǒng)計，僅9月5日一天，就有7家新三板企業(yè)披露因占用資金被監(jiān)管。

而券商作為新三板市場的一個主要參與體，自覺接受監(jiān)管也成為市場有序發(fā)展的重要一環(huán)。經(jīng)初步統(tǒng)計，今年以來，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布了50多則關(guān)于主辦券商的監(jiān)管公告，涉及券商近40家，從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)出具的監(jiān)管內(nèi)容來看，“為不合格投資者開立賬戶”、“未盡持續(xù)督導(dǎo)義務(wù)”等違規(guī)行為出現(xiàn)的頻率最高。其中，違規(guī)開戶成為被處罰的主要原因。

事實上，早在今年3月，證監(jiān)會非上市公眾公司部就聯(lián)合股轉(zhuǎn)系統(tǒng)展開投資者適當(dāng)性管理制度執(zhí)行情況專項核查。8月23日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)當(dāng)天一連發(fā)布10條監(jiān)管公告，對華泰證券、中信建投證券、山西證券等在內(nèi)的10家涉事券商采取了自律監(jiān)管措施，其中中信建投證券累計違規(guī)開戶數(shù)高達3328戶，漏報違規(guī)開戶比例超過90%。

一個細節(jié)是，同樣因違規(guī)開戶而于11月被點名的財富證券、宏信證券、中銀國際證券，處罰性質(zhì)已由采取自律監(jiān)管措施上升至通報批評、公開譴責(zé)等紀律處分層面。“毫無疑問，這是監(jiān)管層對外釋放的強烈監(jiān)管信號，警示之后還有僥幸心理的話，處罰力度只會是越來越重。”上述券商人士對此表示。

除此之外，掛牌企業(yè)的違規(guī)經(jīng)營與主辦券商的疏于督導(dǎo)也不無關(guān)系，而監(jiān)管層對主辦券商的督導(dǎo)不力、知而不報等行為同樣是“零容忍”。12月15日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)再次“批量”下發(fā)監(jiān)管公告，其中，國信證券、東莞證券、方正證券均因未及時督促企業(yè)履行信披義務(wù)而遭到點名。

“就我們的統(tǒng)計來看，在大多數(shù)信披不及時或干脆不披露的案例中，相當(dāng)比例的企業(yè)存在資金占用情況。而監(jiān)管層強化對券商持續(xù)督導(dǎo)義務(wù)監(jiān)管的同時，也間接保持了對相關(guān)企業(yè)的有效監(jiān)督。”某券商研究所分析師對記者表示。

而另一方面，自去年年底以來，為了規(guī)范新三板企業(yè)的資本運作，監(jiān)管層更是重拳出擊，相繼出臺了諸如暫停類金融企業(yè)掛牌融資、對掛牌企業(yè)定增募資使用的強化管理、明確終止掛牌細則等一系列監(jiān)管政策。

以市場反映強烈的針對類金融企業(yè)掛牌融資的監(jiān)管為例，《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項的通知》（下稱《通知》）的出臺可謂立竿見影。在該項政策出臺之際，就有如天星資本、金晟資產(chǎn)、聯(lián)豐小貸等類金融企業(yè)在“臨門一腳”前（已領(lǐng)到掛牌同意函）紛紛倒下。而對于一些已掛牌的私募來說，從監(jiān)管導(dǎo)向正式確立以來，自查整改便成為其下半年的主基調(diào)。

除了私募機構(gòu)，小貸公司的情況又如何？12月15日，三花小貸以“計劃退出小貸行業(yè)，更好地貫徹轉(zhuǎn)型思路”為由，擬申請終止股票掛牌。而在稍早前，佳和小貸也因“經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整”于11 月2日正式終止掛牌。

此外，針對新三板企業(yè)在募資使用上的亂象頻出，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)于今年8月發(fā)布了募資新規(guī)，從募資存儲、使用和監(jiān)管等方面均設(shè)定了全面而細致的規(guī)定，比如募集資金應(yīng)投向公司主營業(yè)務(wù)及相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，除金融類企業(yè)外，募集資金不得用于股票及其他衍生品種、可轉(zhuǎn)換公司債券等。在上述券商分析師看來，掛牌企業(yè)對募集資金濫用的負面影響無須贅述，不過這一亂象在募資新規(guī)正式確立之后，可謂從源頭進行扼制，將更有效地引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟。

而在年末關(guān)口，《掛牌公司股票終止掛牌實施細則（征求意見稿）》的正式出臺更被看作是完善新三板監(jiān)管體系的重要環(huán)節(jié)。多位新三板專業(yè)人士均表示，監(jiān)管層選擇在掛牌企業(yè)近萬家之際推出退市制度，有合理控制掛牌企業(yè)總量、維持相應(yīng)動態(tài)平衡的意味?？梢酝茰y，在明確的退市細則面前，未來新三板退市企業(yè)會逐漸增多，其中不符合新三板市場定位的根據(jù)指引主動退市，多次違反相關(guān)規(guī)定的則會被強制請出，從而有效地完成“新血再造”，形成健康的進退循環(huán)。

某券商新三板業(yè)務(wù)負責(zé)人對記者表示：“在新三板擴容至當(dāng)前規(guī)模之后，所存在的風(fēng)險放大效應(yīng)勢必又提升了一個層次，監(jiān)管層更是深諳其中的隱患。從這一角度出發(fā)，后續(xù)的強化監(jiān)管既有必要性又有持續(xù)性。”

展望2017：唯變所適

2017年的新三板市場將比2016年更“暖和”一些，市場有望在上半年觸底反彈，投資機會將更加清晰。

“不忘初心，深化改革。”下半年以來，監(jiān)管層在多個場合提及新三板市場定位，并從交易制度、轉(zhuǎn)板制度、分層制度、流動性等角度切實回應(yīng)市場焦點議題，這些積極的變革信號有望在2017年陸續(xù)落地或取得實質(zhì)性進展。

7月21日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強表示，將逐漸落實掛牌公司分層管理的差異化制度安排，研究新三板流動性一攬子解決方案，提高市場定價能力。

10月10日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，要求加快完善新三板市場，健全小額、快速、靈活、多元的投融資體制，研究新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)制度。

11月23日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)市場部總監(jiān)孟浩透露，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將完善現(xiàn)有交易制度，引入競價因素和私募做市，在做市交易方式下配合推出盤后大宗交易；積極配合證監(jiān)會研究轉(zhuǎn)板試點。

多項共識及制度預(yù)期下，分析師普遍認為，2017年的新三板市場將比2016年更“暖和”一些，市場有望在上半年觸底反彈，投資機會將更加清晰。

華泰證券指出，新三板此前經(jīng)歷的定位模糊，導(dǎo)致了市場預(yù)期困惑，使得投資行為在后期主要以觀望為主。在監(jiān)管層下半年密集調(diào)研并陸續(xù)釋放積極改革信號之后，對于新三板的定位逐漸明確并不斷強化，這將重構(gòu)投資者預(yù)期，推動市場觸底回升。

中泰證券張帆告訴記者：“近期越來越多的新增機構(gòu)投資者（包括公募基金）密切關(guān)注和研究新三板市場。我們認為2017年的新三板投資邏輯，核心依然是‘在投資的時候就想好怎么退出’。這主要有兩個抓手：其一是投資價值股、成長股，包括擬IPO企業(yè)以及未來可能享受差異化制度紅利的企業(yè)；其二則是將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與強有力的投行綁定，通過并購重組來打通多層次資本市場。”

而對于這10000家新三板企業(yè)來說，未來的幾條道路也越來越清晰。安信證券諸海濱認為，對于凈利潤達到5000萬元門檻、所處行業(yè)相對成熟的企業(yè)來說，經(jīng)過在新三板的規(guī)范化學(xué)習(xí)后，IPO或許更加順暢；凈利潤處于2000萬至5000萬元之間的企業(yè)，行業(yè)前三名差距不明顯，仍有較大的成長空間，這類企業(yè)一直有融資需求，應(yīng)該抓住融資機會、小步快跑，同時等待創(chuàng)新層的差異化制度紅利；而凈利潤2000萬元以下的小微企業(yè)機遇也很多，包括并購、小額融資、入選創(chuàng)新層等等。

“其實如果時間周期往后拉長到3年、5年，我們認為這個市場一定會走出一批千億市值、百億市值的公司。而目前市值5億元到10億元的這些公司，無疑是資本市場的中流砥柱。”諸海濱表示。

變則通，通則久。作為多層次資本市場中承上啟下的一環(huán)，作為一個匯聚了過萬家中小微企業(yè)的標(biāo)準化市場，新三板對我國發(fā)展新經(jīng)濟之作用不言而喻。2016年，在市場加速發(fā)展的過程中，諸多矛盾和困擾凸顯，2017年應(yīng)“唯變所適”。進入萬家時代后，深具開放與創(chuàng)新精神的新三板將更注重發(fā)展質(zhì)量，差異化監(jiān)管與服務(wù)制度將引領(lǐng)市場走上螺旋式發(fā)展之通途。

【相關(guān)新聞】

新三板掛牌企業(yè)破1萬家 今年完成2705次股票發(fā)行

隨著17家公司12月19日掛牌，新三板掛牌公司正式達到1萬家，其中，采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的掛牌公司為8354家，做市公司為1646家。新三板已成為“全球第一大板”，將全球證券交易所遠拋身后。

新三板進入萬家時代 13家券商推薦過半企業(yè)

掛牌企業(yè)破萬家，發(fā)行融資額破2500億……但業(yè)內(nèi)人士呼喚更多的卻是新三板從量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變。安信證券新三板分析師諸海濱預(yù)測，明年新三板掛牌潮或降溫。