央行調(diào)整MLF操作方式 將采用多重價(jià)位中標(biāo)

3月24日，中國(guó)人民銀行網(wǎng)站發(fā)布的《2025年3月中期借貸便利招標(biāo)公告》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《公告》）顯示，3月25日，中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“央行”）將開(kāi)展4500億元MLF（中期借貸便利）操作，期限為1年期。

《公告》顯示，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，更好滿(mǎn)足不同參與機(jī)構(gòu)差異化資金需求，自本月起MLF將采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展操作。

“MLF操作再次凈投放，展現(xiàn)適度寬松的貨幣政策取向。”業(yè)內(nèi)專(zhuān)家對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，2025年3月份MLF到期3870億元，實(shí)現(xiàn)凈投放630億元，是2024年7月份以來(lái)MLF首次凈投放。自去年10月份央行啟用買(mǎi)斷式逆回購(gòu)以來(lái)，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)余額逐步增加，減輕了MLF投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性的壓力，MLF余額從峰值的7.3萬(wàn)億元逐步降至約4萬(wàn)億元。今年以來(lái)，央行繼續(xù)用好多種工具投放流動(dòng)性，1月份至2月份買(mǎi)斷式逆回購(gòu)、MLF合計(jì)凈投放超過(guò)1.3萬(wàn)億元，保持了流動(dòng)性充裕和貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，此舉將進(jìn)一步突出公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)利率的主要政策利率地位，疏通由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制。

2024年6月19日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在第十五屆陸家嘴論壇上的主題演講中提到，未來(lái)可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購(gòu)操作利率已基本承擔(dān)了這個(gè)功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長(zhǎng)的傳導(dǎo)關(guān)系。

上述專(zhuān)家認(rèn)為，本次MLF操作改為多重價(jià)位中標(biāo)，不再有統(tǒng)一的中標(biāo)利率，實(shí)現(xiàn)了MLF利率政策屬性的完全淡出。

政策利率屬性淡出后，MLF的工具定位也更為清晰，即聚焦于提供1年期流動(dòng)性。目前央行流動(dòng)性工具箱豐富，期限分布更趨合理，長(zhǎng)期有降準(zhǔn)、國(guó)債買(mǎi)賣(mài)，中期有MLF、買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作以及各類(lèi)結(jié)構(gòu)性工具，短期有公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)以及臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)。未來(lái)央行流動(dòng)性管理將更加高效精準(zhǔn)，調(diào)控力度和節(jié)奏更加科學(xué)靈活，更好兼顧多重目標(biāo)。

上述專(zhuān)家進(jìn)一步分析，梳理近期央行工作可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)MLF政策利率屬性的淡出采用了循序漸進(jìn)的方式：一是去年7月份起MLF操作時(shí)間統(tǒng)一延后至LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）報(bào)價(jià)之后，實(shí)現(xiàn)了LPR與MLF利率的“解綁”。二是去年7月份還明確MLF操作采用利率招標(biāo)，并且從每月MLF公告中可以看出，參與機(jī)構(gòu)投標(biāo)利率有高有低，區(qū)間寬度逐步擴(kuò)大，鍛煉了機(jī)構(gòu)定價(jià)能力。三是去年10月份啟用買(mǎi)斷式逆回購(gòu)工具，采用多重價(jià)位中標(biāo)方式（美式招標(biāo)），半年來(lái)持續(xù)操作積累了經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)此不再陌生，在MLF操作中推廣也水到渠成。

該專(zhuān)家表示，預(yù)計(jì)采用多重價(jià)位中標(biāo)后，MLF資金成本將總體下降，緩解銀行凈息差壓力。機(jī)構(gòu)投標(biāo)MLF通常參考市場(chǎng)化的融資成本，目前國(guó)有大行和股份制銀行1年期同業(yè)存單利率在1.95%左右，其他中小型銀行利率可能更高一些。采用多重價(jià)位中標(biāo)可以更好反映機(jī)構(gòu)差異化的資金需求，發(fā)揮機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化自主定價(jià)能力。

據(jù)接近央行人士透露，此舉有利于降低銀行負(fù)債成本，緩解凈息差壓力，增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。