游戲行業(yè)業(yè)績分化 “頁游”轉(zhuǎn)“手游”成亮點(diǎn)

從陸續(xù)發(fā)布的2016年度業(yè)績（含預(yù)告）來看，網(wǎng)絡(luò)游戲依然是高利潤的金礦。三七互娛2月26日晚間公告，受手游業(yè)務(wù)同比增長及上海三七剩余40%股權(quán)并表影響，預(yù)計(jì)2016年利潤同比增長110.76%至10.67億元，遠(yuǎn)超營業(yè)收入同比增長12.69%的增幅。

除三七互娛外，近期多家游戲公司的業(yè)績報(bào)告顯示，具有研發(fā)和運(yùn)營實(shí)力的企業(yè)獲得了遠(yuǎn)高于行業(yè)的增速，其中“頁游”向“手游”的轉(zhuǎn)型扮演了重要角色。隨著行業(yè)數(shù)據(jù)的出爐和上市公司陸續(xù)發(fā)布業(yè)績，安信、國海等多家券商都給出了游戲板塊公司未來估值將迎來分化的投資建議。

頁游下滑 龍頭仍強(qiáng)勢(shì)

此前，2015年底并購上海三七剩余40%股權(quán)時(shí)，李衛(wèi)偉等做出的利潤承諾是：2015年度、2016年度、2017年度上市公司實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤將不低于5億元、6億元和7.2億元。對(duì)比業(yè)績承諾，2015年三七互娛的凈利潤達(dá)到5.06億元，2016年利潤則比承諾數(shù)高出78%，勢(shì)頭迅猛。

行業(yè)分化也顯示在上周網(wǎng)易的財(cái)報(bào)上：2016年，網(wǎng)易僅在線游戲的收入就達(dá)280億元，同比增長62%；其中第四季度在線游戲收入高達(dá)89.6億元。目前，游戲龍頭騰訊尚未發(fā)布去年四季度財(cái)報(bào)。

不過，龍頭強(qiáng)勢(shì)增長的背后實(shí)際上是行業(yè)的整體調(diào)整。多家券商研報(bào)顯示，2016年頁游市場(chǎng)實(shí)際銷售收入為187.1億元，同比下降14.8%，這是自2008-2014年頁游行業(yè)爆發(fā)式增長，2015年增速放緩后，遭遇首次收入下滑。

從三七互娛業(yè)績?cè)龇鶃砜矗ツ觏撚涡袠I(yè)整體的下滑似乎對(duì)三七互娛的影響可控制。另一方面，考慮到2016年是三七互娛游戲業(yè)務(wù)整體上市的第一年，同比基數(shù)也比較低。

安信證券稱，在目前的環(huán)境之下，整個(gè)頁游市場(chǎng)正在從快速跑馬圈地過渡到精耕細(xì)作長線發(fā)展，向頭部集中的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸形成。來自手游的沖擊、水漲船高的推廣發(fā)行成本以及產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重等問題是頁游面對(duì)的最主要壓力。華創(chuàng)證券在24日的游戲行業(yè)電話會(huì)議中表示，“頁游連續(xù)三年玩家數(shù)在下降，雖然前兩年市場(chǎng)規(guī)模保持著增長，但是這個(gè)紅利也差不多結(jié)束了。”

從基本面上看，A股游戲板塊上市公司業(yè)績有所分化，但整體較為樂觀。冰川網(wǎng)絡(luò)2月27日預(yù)告2016年度業(yè)績?yōu)橛?.55億元，同比下滑9.41%；掌趣科技稱剔除長期股權(quán)投資后，預(yù)計(jì)2016年業(yè)績較上年同期增長38%-68%；游族網(wǎng)絡(luò)（002174）預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)54134.49萬元-61867.99萬元，同比增長5%-20%；而中青寶則預(yù)計(jì)將大幅虧損。

“頁轉(zhuǎn)手”趨勢(shì)明顯

“端游與頁游出現(xiàn)雙雙下跌，而手游取得了超預(yù)期的高速增長”，華創(chuàng)證券首席分析師謝晨在電話會(huì)議中如是概括整個(gè)2016年的游戲產(chǎn)業(yè)。

實(shí)際上，當(dāng)頁游市場(chǎng)份額被“手游”吞噬后，能否轉(zhuǎn)型泛娛樂成游戲公司的一大看點(diǎn)。三七互娛雖未在這次業(yè)績預(yù)告中披露手游的具體情況，僅表示“手游業(yè)務(wù)同比大幅增長”。但招商證券調(diào)研顯示，三七互娛2016年7月1日上線產(chǎn)品《永恒紀(jì)元：戒》首月流水破億，之后逐漸增長。截至2017年1月數(shù)據(jù)，該產(chǎn)品月流水突破2.8億元，創(chuàng)下新高。2月22日，《永恒紀(jì)元：戒》一度躋身iOS游戲暢銷排行榜前三。華創(chuàng)證券也認(rèn)為，基于三七互娛長期對(duì)于頁游轉(zhuǎn)手游的探索，預(yù)期未來三七還會(huì)有“頁轉(zhuǎn)手”成功的產(chǎn)品。

去年12月登陸A股的吉比特（603444）也受益于“頁轉(zhuǎn)手”的成功，去年前三季度盈利4.62億元，預(yù)計(jì)去年全年同比利潤增幅在195%到235%。

來自《2016年中國游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》的數(shù)據(jù)也顯示，2016年中國移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到819.6億元，市場(chǎng)份額占比過半，同比增長59.2%，繼續(xù)保持遠(yuǎn)高于游戲行業(yè)整體的增長速度，成為國內(nèi)游戲市場(chǎng)增長的主要驅(qū)動(dòng)力量。

從目前的情況看，券商研報(bào)都對(duì)手游業(yè)務(wù)較為樂觀，多家券商給出了游戲板塊公司未來估值將迎來分化的投資建議。華創(chuàng)證券表示，要“選龍頭選白馬”。國海證券研報(bào)稱，預(yù)測(cè)手游行業(yè)2017年的行業(yè)增速為37%，2018年仍有30%以上的增長。而未來估值分化關(guān)鍵在三點(diǎn)：是否證明了持續(xù)開發(fā)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的能力；是否擁有持續(xù)開發(fā)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的資源；是否通過一段時(shí)期的持續(xù)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的推出，使得公司具備了一定程度的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，從而產(chǎn)生了平臺(tái)屬性。

顯然，中小型游戲企業(yè)將面臨著更殘酷的競(jìng)爭(zhēng)，且通過跨界并購登陸A股的發(fā)展路子也更加困難。數(shù)據(jù)顯示，僅2016年一年，就有13起上市公司并購游戲失敗的案例，其中大多數(shù)都是因?yàn)闃?biāo)的公司的業(yè)績波動(dòng)或沒有達(dá)到收購方的預(yù)期而擱淺。也有媒體統(tǒng)計(jì)，在新三板掛牌的121家游戲公司中，去年上半年僅27%的網(wǎng)游研發(fā)和發(fā)行商凈利增加，普遍業(yè)績較慘淡。