【獵云網(wǎng)杭州】5月10日報道(文/王瀟宵)
十年之前,Uber誕生于時代的分水嶺——智能手機的崛起、應(yīng)用商店的出現(xiàn)、對按需服務(wù)的渴望推動了Uber的爆發(fā)式增長,并創(chuàng)造了消費便利的全新標(biāo)準(zhǔn),逐步改變了人們的出行習(xí)慣。
十年之后,Uber已從最初的“點擊按鈕搭車”發(fā)展成一家涵蓋出行、外賣、貨運三大主要業(yè)務(wù)的龐然大物,并已涉足自動駕駛和城市航空領(lǐng)域。5月10日,Uber終于要迎來IPO時刻。
但在老對頭Lyft上市次日股價暴跌12%,反彈后再度大跌近20%的巨大陰影下,Uber悄然下調(diào)公司估值至800-900億美元,與此前高調(diào)聲稱的1200億美元市值相差甚遠(yuǎn)。
即便近日接連傳出Uber上市的利好消息:Uber IPO認(rèn)購達三倍、高盛將獲6億美元回報,回報率達12000%……仍無法打消人們心中的顧慮,甚至有人開始擔(dān)心Uber上市會引爆硅谷的泡沫破滅。
那么,情況真如人們所擔(dān)心的那樣嗎?
自比亞馬遜,是鴻鵠之志還是好高騖遠(yuǎn)?
在成立的十年里,Uber靠瘋狂融資燒錢走上了行業(yè)老大哥的位置,卻依然處于虧損之中,甚至在此前提交的IPO文件中承認(rèn)其盈利途徑尚不明確,對普通投資者來說,利潤可能永遠(yuǎn)不會出現(xiàn)。
而Uber首席執(zhí)行官Dara Khosrowshahi依然對Uber抱有強大的信心:“書本之于亞馬遜,相當(dāng)于汽車之于Uber。”
就像亞馬遜在成長為數(shù)字零售巨頭之前一樣,它最初也只是一家線上書店,Uber希望共乘業(yè)務(wù)只是其之后更廣闊交通業(yè)務(wù)平臺的一個基礎(chǔ),Uber正在努力成為一款超級應(yīng)用,并在前期大量燒錢來實現(xiàn)它的目標(biāo)。
而且,科技公司在成熟過程中出現(xiàn)虧損并非聞所未聞。亞馬遜在1997年5月首次公開發(fā)行后的數(shù)年里首次實現(xiàn)盈利。但專家也表示,像Uber這樣體量與規(guī)模如此之大的公司仍然虧損如此之多,實屬罕見,這也是出行平臺一直備受質(zhì)疑的關(guān)鍵點所在。
“對Uber來說,將自己定位成平臺并和亞馬遜聯(lián)系起來,是明智的選擇。” Renaissance Capital負(fù)責(zé)人Kathleen Smith稱,“如果你沒法談盈利,你最好有一個平臺計劃,因為這是能讓投資者容忍虧損的唯一方法。”Uber或許是在希望將自己定位為一種“必備品”式的服務(wù),來吸引投資者注資——必不可少的東西,總有一天會賺錢。
Uber提交的IPO申請報告顯示,個人出行業(yè)務(wù)目前仍是Uber營收的主要來源,2018年營收為92億美元,占到當(dāng)年全部營收113億美元的81.4%。同年,Uber乘客出行52億次,平均每次出行損失58美分,虧損超30億美元。Uber外賣盡管營收規(guī)模尚小,但增速最快,2018年營收為15億美元,同比增長149%。Uber貨運業(yè)務(wù)在2018年最后一個季度達到1.25億美元,Uber計劃在2019年將該業(yè)務(wù)進一步拓展至歐洲地區(qū)。
招股書中引用了幾個可能妨礙盈利的問題,例如價格戰(zhàn)、司機激勵措施等,該文件指出,潛在的無法“吸引或維持一定數(shù)量的驅(qū)動因素”將使其平臺“對平臺用戶的吸引力降低”。而持續(xù)不斷的虧損,讓Uber在2016年到2018年的兩年多時間里燒掉了100億美元。
真正致命的因素是該公司的增長正在放緩。Uber在2019年第一季度虧損近10億美元,營收約為30億美元。Uber去年的凈收入增長了42%,為112.7億美元。這比該公司2017年106%的收入增長要慢得多。同樣,2018年第四季度,其月活用戶數(shù)量僅增長35%。就在2017年上半年,這一數(shù)字還在以三位數(shù)的速度增長。
假設(shè)Uber在今年剩下的時間里保持這種運營速度,它可能會在大約120億美元的收入中損失約40億美元(2018年損失18億美元)。
反觀亞馬遜,近十年來亞馬遜苦心經(jīng)營,最終取得了云業(yè)務(wù)的突破,數(shù)據(jù)顯示亞馬遜的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)銷售額為每年50億美元,并且每年增長近50%,利潤豐厚。并且,亞馬遜在物流、交付和云計算等眾多領(lǐng)域都取得了不小的成就,最終打消了華爾街的投資者們的怨懟。
雪上加霜的是,Uber陸續(xù)退出海外市場,2016年將中國的出行業(yè)務(wù)售賣給滴滴,2018年將東南亞業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給Grab。性丑聞、高管離職潮等事件均對Uber造成了不小的打擊。
加上當(dāng)前在全球出行市場上的頭部玩家,皆處于虧損狀態(tài),而面對如此困境,上市,似乎成了共乘巨頭除融資以外的另一選擇。Lyft上市股價大跳水卻又加劇了外界資本對出行行業(yè)的質(zhì)疑。
Uber當(dāng)然不想重蹈覆轍。摩根士丹利和高盛亦是如此,下調(diào)估值,蒸發(fā)數(shù)百億美元在所不惜,資本市場正在回歸理性。
估值虛高,虧損巨大,用錢砸出一批獨角獸
由于Uber的增長放緩,以及潛在的虧損增加將給投資者帶來壓力,該公司股價可能會大幅下跌。估值專家Aswath Damodaran估計Uber價值可能在580億至620億美元之間,他曾對Lyft的股價做出精準(zhǔn)預(yù)測,很有可能Uber在下調(diào)了估值后依然存在較大的泡沫。
而盈利模式模糊、虧損巨大的困局不禁讓人回憶起2000年那場席卷全球的互聯(lián)網(wǎng)泡沫災(zāi)難。如今的獨角獸企業(yè)們的營收比當(dāng)年的泡沫企業(yè)高出幾個數(shù)量級,IPO估值也稍顯理智,現(xiàn)在TMT企業(yè)在標(biāo)普500指數(shù)中占32%,而當(dāng)年已經(jīng)達到了45%,科技市場看似繁榮,但很可能已經(jīng)到了泡沫破裂的臨界點。
靠著PPT就能拿到巨額融資的日子已經(jīng)遠(yuǎn)去,燒錢撒幣模式的余波卻仍未散去。千億軟銀愿景基金就是其中最令人印象深刻的一個例子,億萬支票不斷開出,那些虧損的創(chuàng)企得以繼續(xù)燒錢、虧損、續(xù)命,直至登陸資本市場。
而一個連年虧損,難以盈利,且增速放緩的公司想要生存下去,管理層不得不選擇繼續(xù)燒錢度日。曾以為如今的獨角獸們想要上市,是已經(jīng)足夠強大,可以面對資本市場的審視,但現(xiàn)在看來,或許這些科技企業(yè)只是害怕無錢可燒,驟然暴斃,因此才匆匆沖刺IPO。通過IPO大量圈錢,再燒錢。再加上較低的利率水平,推動資本市場反彈,這場狂歡派對還會繼續(xù)一小段時間。
但我們無從知曉,這些企業(yè)的現(xiàn)金流還能支撐多久,一旦無錢可燒,這些企業(yè)又該何去何從?大幅調(diào)整商業(yè)模式,改變成本結(jié)構(gòu)嗎?最終受害的依然是投資者。和傳統(tǒng)科技企業(yè)相比,這些必須要大量燒錢才能存活的科技企業(yè),風(fēng)險是顯而易見的。
10億估值不是避風(fēng)港,企業(yè)如何經(jīng)歷市場拷問?
10億美元的估值似乎不再是一個安全指標(biāo),反而代表著普遍高估的巨大危險。
美國國家經(jīng)濟研究局的一項研究表明,獨角獸公司的價值大多都被高估50%。這項研究由英國哥倫比亞大學(xué)的Will Gornall和斯坦福大學(xué)的Ilya Strebulaev進行,研究了135個獨角獸企業(yè)。在這135個企業(yè)中,研究人員估計,將近一半或65家企業(yè)的估值應(yīng)該低于10億美元。此外,數(shù)據(jù)顯示,2017年上市的公司中,有76%的公司在首次上市前一年的每股收益都是無利可圖的。這是自2000年互聯(lián)網(wǎng)繁榮達到頂峰以來的最大數(shù)字,當(dāng)時81%的新上市公司無利可圖。
對于近日剛剛公開宣布計劃IPO的WeWork來說,風(fēng)險就更大了,WeWork去年營收為18億美元,但虧損19億美元。
硅谷科技媒體The Information指出,要想證明這不是泡沫,Uber、Lyft等科技企業(yè)就必須說服投資人相信:只要它們決定盈利,并且停止市場擴張,就可以快速止損。過去10年,它們和它們的風(fēng)險投資人一直都是這一論調(diào)。唯一的問題是:這一假說并無任何數(shù)據(jù)支撐,事實上市場規(guī)模和盈利能力并無任何關(guān)聯(lián),很多行業(yè)會一直處在市場爭奪之中,始終利潤微薄。
再來看看美股IPO市場,雖然在2018年表現(xiàn)穩(wěn)健,但從四季度開始明顯放緩,這個跡象延續(xù)到了2019年年初。期間,美國政府在去年12月22日至今年1月25日陷入“部分關(guān)門”狀態(tài),導(dǎo)致整個IPO市場陷入癱瘓。
據(jù)FactSet數(shù)據(jù)統(tǒng)計,今年一季度僅34家公司IPO,比2018年第四季度的58家下降41%,比2018年一季度下降40%。就數(shù)量而言,一季度是自2017年第一季度以來表現(xiàn)最差的;就募集資金而言,一季度IPO累計募資74億美元,比上一季度下降34%,比去年同期下降61%,是自2016年第二季度以來最差的季度。其中,募資超過5億美元的僅Lyft和Levi Strauss兩家公司,也是自2016年第一季度以來達到這一門檻的最低數(shù)字。一季度IPO平均募集資金僅2.18億美元,不包括Lyft的話平均募資僅1.54億美元。
另外,2018年總共有44家中國公司在美國上市,如拼多多、愛奇藝、蔚來汽車、流利說、優(yōu)信二手車、嗶哩嗶哩、騰訊音樂等,是2010年以來中國公司赴美上市最多的一年。同時,受大盤震蕩,2018年上市的公司中有三分之二都以下跌收場,平均跌幅達13%。不過,到目前為止2019年赴美上市的中國企業(yè)數(shù)量急速下降(第一季度僅為4個),IPO規(guī)模也比去年小得多。
近年來,獨角獸們上市之后的日子并不好過,Snap自2017年以每股17美元的價格上市,其股價在首日交易中大漲44%,如今股價不到11美元;Dropbox上市首日漲幅為36%,然而,隨坐擁5億用戶,其付費用戶僅20萬,不由得讓投資者猶豫再三;凈菜電商BlueApron,在2017年6月以每股10美元的價格上市,上市第二天即破發(fā);還有Fitbit,該公司在2015年的股價是45美元,目前它的股價只有5美元多一點。
不僅僅是獨角獸公司被嚴(yán)重高估了。拿到近億美元的美妝電商Birchbox的估值約為5億美元,而淪落到最后,唯一愿意以1500萬美元的價格收購它的是它的前投資者。
不用說沒盈利的企業(yè),就算是盈利的企業(yè)不一定經(jīng)地起拷問。Zoom通過其視頻會議系統(tǒng)實現(xiàn)了3.305億美元的營收。但是,這是項非?;A(chǔ)的業(yè)務(wù),通過高度充分的競爭后,更像是一種標(biāo)準(zhǔn)化的商品。而整體視頻會議的市場規(guī)模也只相當(dāng)于Twitter市值的三分之二。
根據(jù)CB Insights的數(shù)據(jù),10億美元的初創(chuàng)公司獨角獸公司的瘋狂時代正在顯著放緩。隨著2018年市場的重新波動,獨角獸公司的股價受到了極大的沖擊。美聯(lián)儲超低利率時代的終結(jié),也將拖累這些估值過高的股票。隨著利率在2018年持續(xù)上升,這將加速獨角獸的衰退。一些金融模型預(yù)測,高達80%的獨角獸公司將在兩年內(nèi)倒閉。
或許正因為擔(dān)憂科技企業(yè)存在“泡沫”,投資者已經(jīng)開始畏手畏腳,Lyft的股價比IPO時的發(fā)行價已經(jīng)下降了13%,Uber曾經(jīng)希望以1200億美元登陸資本市場……
硅谷投資人王川分析稱,若Uber上市后也同Lyft一樣慘遭股價下跌,那么每股33沒有,500億美元的市值是底線,低于這個數(shù),軟銀將面臨虧損,并且2015年之后即使每年收了8%的股息的優(yōu)先股投資者也要面臨虧損。等到2019年11月Uber股票解禁那天,必然有一大票人等著套現(xiàn),屆時股價可能迅速跌破33美元。到時候各大VC該如何向LP交代?
若真如此,諸多投資者必然會更加謹(jǐn)慎地進行投資,全球風(fēng)險投資或?qū)?yán)重萎縮,行業(yè)巨頭很快會受到波及,股價下跌,新一輪的裁員潮將出現(xiàn)……
這樣的局面恐怕算不上“科技繁榮”了吧,更有甚者,我們?nèi)缃袼幍目萍寂菽瓡?000年的那一場更加龐大。一旦破滅,原先不合商業(yè)邏輯的行為會被迫中止,而新的事物又將破而后立。
不論如何,Uber的上市都將成為美國有史以來十大IPO事件之一,同時也是自2014年阿里巴巴上市以后,資本市場規(guī)模最大的IPO?;蛟S在資本的支持下,Uber能夠堅持到找到明確盈利模式的那天。
責(zé)任編輯:肖舒
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