2017降息降準(zhǔn)仍是貨政大方向 預(yù)計(jì)通脹率2.2%

基于格局之變帶來的新機(jī)遇，2017年中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持"減速增質(zhì)"的轉(zhuǎn)型特征，經(jīng)濟(jì)增長減速但不失速，季度表現(xiàn)呈現(xiàn)前高后低、波動不大的特征，經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)估值為6.5%，通脹率預(yù)計(jì)在2.2%左右。經(jīng)濟(jì)政策將從倚重需求側(cè)刺激性政策轉(zhuǎn)向依靠供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，財(cái)政政策保持積極，貨幣政策保持穩(wěn)健，降息降準(zhǔn)依舊是貨幣政策大方向，但在通脹抬頭背景下，政策寬松力度將較為有限。

格局決定結(jié)局，格局有多寬，舞臺就有多大。筆者一直認(rèn)為，理解這個(gè)時(shí)代，讀懂變革中的中國，需要一個(gè)橫豎結(jié)合的坐標(biāo)系。這個(gè)坐標(biāo)系，橫軸是世界，縱軸是歷史。風(fēng)物長宜放眼量，用歷史眼光、國際視角審視當(dāng)下中國，經(jīng)濟(jì)"L型"下行，金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)始終存在挑戰(zhàn)；然而，中國在這個(gè)坐標(biāo)系的運(yùn)行軌跡依舊處于上升通道之中。世界格局在變，中國格局也在變，中國的崛起大勢依舊明朗。

從格局之變看2017年，中國經(jīng)濟(jì)雖然依舊面臨長周期下行的挑戰(zhàn)，但"減速增質(zhì)"的核心特征進(jìn)一步凸顯，需求側(cè)刺激性政策與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的"雙側(cè)搭配"進(jìn)一步細(xì)化，在全球范圍內(nèi)的"相對優(yōu)勢"進(jìn)一步強(qiáng)化。盡管一些不利因素和部分領(lǐng)域存在的風(fēng)險(xiǎn)將給中國經(jīng)濟(jì)帶來諸多挑戰(zhàn)，但沖刺小康、消費(fèi)升級、微觀崛起和改革深化將有力支撐起發(fā)展的大局。筆者因此認(rèn)為，2017年的中國經(jīng)濟(jì)底線穩(wěn)固，特點(diǎn)突出，格局之變帶來的長期機(jī)遇值得關(guān)注。

時(shí)間是連續(xù)的，市場是短視的，所以人們往往身處歷史拐點(diǎn)而不自覺。2016年，一系列黑天鵝事件接踵而至，市場波動劇烈以至于陷入麻木疲態(tài)。2016年至2017年，世界格局正處于深層變革的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)：第一，全球進(jìn)入地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)相互催化的敏感期，市場波動性的長期中樞明顯上升；第二，英國退歐打開歐洲一體化倒退的潘多拉魔盒，歐洲的長期混亂和歐元地位下降愈發(fā)確定；第三，美國候任總統(tǒng)特朗普將開啟美國的內(nèi)斂戰(zhàn)略，基于美國利益最大化的需要，美國將適度收縮在亞洲的存在，放緩或放棄TPP等一系列"針對性"貿(mào)易協(xié)定；第四，新興市場分化深層加劇，俄羅斯、巴西和南非盡失"金磚"成色，印度和中國的領(lǐng)跑地位得以強(qiáng)化；第五，全球治理變革進(jìn)入重要階段，人民幣正式加入SDR標(biāo)志中國金融開放邁出關(guān)鍵一步，全球經(jīng)濟(jì)秩序重建和權(quán)力制衡加速推進(jìn)；第六，全球從低利率時(shí)代緩步邁向高赤字時(shí)代，全球政策進(jìn)入效應(yīng)衰竭、深層挖潛的階段。

由此，世界格局的變化給中國經(jīng)濟(jì)的長期崛起創(chuàng)造了戰(zhàn)略機(jī)遇期，中國經(jīng)濟(jì)的"相對優(yōu)勢"深層凸顯：首先，中國經(jīng)濟(jì)具備"系統(tǒng)穩(wěn)定性"，在全球政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)敏感期，中國和美國將發(fā)揮"雙核穩(wěn)定作用"；其次，中國政策具備"相對先行優(yōu)勢"，在歐美政策轉(zhuǎn)向謀求赤字增長之前，我國早已確定并實(shí)施以基建穩(wěn)增長為重要抓手的積極財(cái)政政策。在全球結(jié)構(gòu)性政策匱乏的背景下，我國的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已從頂層設(shè)計(jì)階段進(jìn)入貫徹落實(shí)階段；最后，我國對外開放迎來"歷史性機(jī)遇"，盡管人民幣國際化遭遇較大干擾，但放眼長期，歐元的長期沒落給人民幣創(chuàng)造了迎難而上的機(jī)會，而美國在亞太地區(qū)的戰(zhàn)略收縮給我國推進(jìn)"一帶一路"戰(zhàn)略創(chuàng)造了更大可能。

歷史是厚重的，但改變每一天都在發(fā)生。中國在改革開放的近四十年里，經(jīng)歷了日新月異的變革歷程，每一點(diǎn)變化最終積累成格局的變化。這種格局之變體現(xiàn)在三個(gè)維度：其一，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的物質(zhì)積累發(fā)生了根本變化，中國從低收入國家轉(zhuǎn)變?yōu)槿蛞?guī)模第二的大型發(fā)展中國家，物質(zhì)積累既給未來繼續(xù)建設(shè)全面小康社會奠定了基礎(chǔ)，又迎來了中等收入陷阱等新問題。其二，社會階層結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，在持續(xù)多年的快速增長過程中，社會階層界限日趨清晰，階層固化的挑戰(zhàn)不斷加大，收入分配已變得和收入增長同樣重要，利益藩籬成了繼續(xù)推進(jìn)改革的最大障礙。其三，國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要變化，市場化經(jīng)濟(jì)改革的成果不斷積累，量變引致質(zhì)變，民營經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，國有經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型需求日趨強(qiáng)烈，進(jìn)一步激活民間資本和民營經(jīng)濟(jì)。提升國有企業(yè)的經(jīng)營效率，帶動全要素生產(chǎn)率的全面提升，已成經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的核心命題。對中國經(jīng)濟(jì)而言，長期崛起的根本動力是改革開放，而新格局下的改革開放，迫切需要打破利益藩籬，改變階層固化，通過重建微觀激勵機(jī)制來激活市場經(jīng)濟(jì)內(nèi)生調(diào)整的動能，最終平穩(wěn)跨越各類發(fā)展陷阱。

順勢而為才能跨越發(fā)展，內(nèi)外格局的變化必然帶來政策格局的變化。未來，中國經(jīng)濟(jì)的政策格局之變將從四個(gè)維度有序展開：第一，從倚重需求側(cè)刺激性政策轉(zhuǎn)向依靠供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。應(yīng)該說，老辦法始終管用，需求側(cè)刺激性政策是中國經(jīng)濟(jì)2016年下半年企穩(wěn)反彈的核心推動力量，但穩(wěn)增長的根本目的是為解決根本性問題創(chuàng)造條件，2017年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策重心將進(jìn)一步轉(zhuǎn)向"三去一降一補(bǔ)"和國企改革，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革從頂層設(shè)計(jì)階段全面進(jìn)入貫徹落實(shí)階段。第二，從倚重財(cái)政貨幣刺激轉(zhuǎn)向依靠財(cái)政激活內(nèi)生動力。2017年，積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策依舊是主基調(diào)，雖然從現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)模式看，積極的財(cái)政政策內(nèi)生引致偏松的貨幣政策，但在通脹抬頭的制約下，2017年貨幣政策的寬松壓力顯著放大，積極財(cái)政政策更需要發(fā)揮激活并引領(lǐng)民間投資的作用。第三，從注重收入側(cè)轉(zhuǎn)向注重分配側(cè)。發(fā)展是硬道理，在發(fā)展過程中可以解決一些問題，但不能解決所有問題。為抑制兩極分化和階層固化對微觀激勵的破壞作用，宏觀調(diào)控將在促發(fā)展的基礎(chǔ)上更加注重促進(jìn)分配機(jī)制的公平，有序提升社會保障，并將扶貧落實(shí)到位。第四，從注重增長托底轉(zhuǎn)向注重風(fēng)險(xiǎn)托底。2017年，中國經(jīng)濟(jì)的核心風(fēng)險(xiǎn)不是經(jīng)濟(jì)增長減速，而是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。匯率震蕩、資產(chǎn)價(jià)格泡沫和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量惡化將給政策制定和政策協(xié)調(diào)帶來挑戰(zhàn)，中國將更注重通過體制機(jī)制改革和宏觀審慎監(jiān)管來增強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管控的能力。

基于格局之變帶來的新機(jī)遇，2017年中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持"減速增質(zhì)"的轉(zhuǎn)型特征，經(jīng)濟(jì)增長減速但不失速，季度表現(xiàn)呈現(xiàn)前高后低、波動不大的特征，經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)估值為6.5%，通脹率預(yù)計(jì)在2.2%左右。經(jīng)濟(jì)政策將從倚重需求側(cè)刺激性政策轉(zhuǎn)向依靠供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，財(cái)政政策保持積極，貨幣政策保持穩(wěn)健中性，降息降準(zhǔn)依舊是貨幣政策大方向，但在通脹抬頭背景下，政策寬松力度將較為有限。