百萬(wàn)億市場(chǎng)重洗牌新規(guī)開(kāi)啟資管新時(shí)代 壓縮套利空間

11月17日，央行會(huì)同銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局等部門起草的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》)正式向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》一出，就被眾多內(nèi)業(yè)人士稱之為“超級(jí)監(jiān)管框架”。它給銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)等各類金融機(jī)構(gòu)的大資管業(yè)務(wù)制訂了統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)行公平市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管，以最大程度地消除監(jiān)管套利空間。

按照央行統(tǒng)計(jì)口徑，截止到2016年末我國(guó)資管總規(guī)模已超102萬(wàn)億元。央行指出，資管業(yè)務(wù)存在部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管套利、產(chǎn)品多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問(wèn)題。

受訪的多位專家告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，新規(guī)對(duì)中國(guó)財(cái)富市場(chǎng)管理具有重大的意義，它作為總綱或許只是個(gè)開(kāi)始，后續(xù)還將陸續(xù)出臺(tái)一系列細(xì)則，資管行業(yè)將進(jìn)入更加嚴(yán)密、更加合理的監(jiān)管時(shí)代。

壓縮監(jiān)管套利空間

我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模涉及近百萬(wàn)億元資金，據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，截至2016年末，銀行表內(nèi)、表外理財(cái)產(chǎn)品資金余額分別為5.9萬(wàn)億元、23.1萬(wàn)億元；信托公司受托管理的資金信托余額為17.5萬(wàn)億元；公募基金、私募基金、證券公司資管計(jì)劃、基金及其子公司資管計(jì)劃的規(guī)模分別為9.2萬(wàn)億元、10.2萬(wàn)億元、17.6萬(wàn)億元、16.9萬(wàn)億元；保險(xiǎn)資管計(jì)劃余額為1.7萬(wàn)億元。

多位受訪業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，中國(guó)資管行業(yè)在過(guò)去十年快速發(fā)展中積聚了大量的風(fēng)險(xiǎn)隱患，特別是高杠桿、非標(biāo)投資、影子銀行等，而新規(guī)對(duì)上述高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的針對(duì)性強(qiáng)、控制力度大，預(yù)示著資管行業(yè)百萬(wàn)億元級(jí)市場(chǎng)規(guī)則或?qū)⒅匦孪磁啤?/p>

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授嚴(yán)弘表示，“統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)定，使金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)能夠得到更好地披露，短期內(nèi)會(huì)給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)運(yùn)營(yíng)上的陣痛，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看對(duì)整個(gè)行業(yè)和金融市場(chǎng)都是有利的，也使監(jiān)管套利難以為繼。”

興證策略王德倫團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，新規(guī)與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的“強(qiáng)化金融監(jiān)管為重點(diǎn)，以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)為底線”及十九大報(bào)告“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”是基本一致的，“防風(fēng)險(xiǎn)是新規(guī)的主基調(diào)”。

央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人就《指導(dǎo)意見(jiàn)》答記者問(wèn)時(shí)表示，由于同類資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)不一致，存在部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管套利、產(chǎn)品多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問(wèn)題。制定《指導(dǎo)意見(jiàn)》，可以有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展。

據(jù)了解，資管業(yè)務(wù)涉及的機(jī)構(gòu)眾多，包括銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)等，涉及的產(chǎn)品更是廣泛，包括銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品，資金信托計(jì)劃，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司和保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品，涉及資管資金已超102萬(wàn)億元。

面對(duì)如此龐大的資管體系，不同監(jiān)管部門在促進(jìn)本行業(yè)發(fā)展的理念下制定了不同的監(jiān)管規(guī)則，長(zhǎng)期以來(lái)的分業(yè)監(jiān)管體制為監(jiān)管套利留下了空間。“結(jié)束分業(yè)監(jiān)管，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，新規(guī)的出臺(tái)或意味著監(jiān)管協(xié)調(diào)時(shí)代的正式到來(lái)。”內(nèi)業(yè)人士表示。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，切實(shí)加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)。強(qiáng)化資管業(yè)務(wù)的宏觀審慎管理，對(duì)同類資管產(chǎn)品按照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施功能監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的行為監(jiān)管，建立覆蓋全部資管產(chǎn)品的綜合統(tǒng)計(jì)制度。

整體來(lái)看，《指導(dǎo)意見(jiàn)》實(shí)現(xiàn)了機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合，同一類型的資管產(chǎn)品適用同一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，可以減少監(jiān)管真空和套利。但廣發(fā)證券銀行業(yè)研究員沐華指出，“加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，金融監(jiān)督管理部門要在征求意見(jiàn)稿框架內(nèi)，研究制定配套細(xì)則，配套細(xì)則之間要相互銜接，避免產(chǎn)生新的監(jiān)管套利和不公平競(jìng)爭(zhēng)。”

防止監(jiān)管套利，除了在不同金融子行業(yè)建立統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)外，還要防止在金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)之間的套利。中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員董希淼指出，“比如資管業(yè)務(wù)，就是金融業(yè)務(wù)，要有資質(zhì)才行，非金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)行和銷售資管產(chǎn)品，另有規(guī)定除外，這樣就消除了金融機(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu)之間的套利。”

值得注意的是，新規(guī)監(jiān)管除對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范以外，還意在建立多維度的資管風(fēng)控體系。興證策略王德倫團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“新規(guī)對(duì)于存量的錯(cuò)層嵌套產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了從最終投資者到最底層資產(chǎn)的全方位監(jiān)管。”

機(jī)構(gòu)實(shí)操面臨轉(zhuǎn)型

《指導(dǎo)意見(jiàn)》第十三條提出：“主營(yíng)業(yè)務(wù)不包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的資產(chǎn)管理子公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，暫不具備條件的可以設(shè)立專門的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)部門開(kāi)展業(yè)務(wù)。”

《指導(dǎo)意見(jiàn)》第十四條又要求：“過(guò)渡期內(nèi)，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行可以托管本行理財(cái)產(chǎn)品，但應(yīng)當(dāng)為每只產(chǎn)品單獨(dú)開(kāi)立托管賬戶，確保資產(chǎn)隔離。過(guò)渡期后，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的子公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，該商業(yè)銀行可以托管子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的獨(dú)立托管。”

“許多資管能力強(qiáng)的銀行一直在為資管子公司做準(zhǔn)備，但對(duì)很多沒(méi)有資質(zhì)和能力的中小銀行來(lái)說(shuō)或許是巨大的沖擊。”一位城商行資管負(fù)責(zé)人表示。“但是實(shí)際操作應(yīng)該沒(méi)有那么快，后續(xù)還要看監(jiān)管部門的具體配套政策條文。”

在嚴(yán)弘看來(lái)，“新規(guī)就是希望資管業(yè)務(wù)讓真正專業(yè)的人去做，降低中間的成本，使得資管行業(yè)真正回歸本源。”對(duì)于無(wú)法組建子公司管理現(xiàn)有資管業(yè)務(wù)的中小銀行來(lái)說(shuō)，還要立足于自身的定位去發(fā)展。“中小銀行，特別是一些城商行和農(nóng)商行，它們的優(yōu)勢(shì)主要在于服務(wù)，服務(wù)于本地的消費(fèi)者和中小企業(yè)，回歸業(yè)務(wù)的主項(xiàng)，而不是一味地?cái)U(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，在資管領(lǐng)域‘大有作為’；至于中小銀行在產(chǎn)品研發(fā)上能力相對(duì)弱一些，可以和大的金融機(jī)構(gòu)合作或是引入大金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品，這樣從業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展上來(lái)講是更好的。”董希淼和嚴(yán)弘均表示。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》也要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。另外，明確了剛性兌付的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，并按照存款類金融機(jī)構(gòu)、非存款類持牌金融機(jī)構(gòu)劃分了對(duì)剛性兌付的懲處措施。“這對(duì)金融機(jī)構(gòu)特別是銀行業(yè)來(lái)講是不小的沖擊和轉(zhuǎn)變。”前述城商行資管負(fù)責(zé)人稱，“我所在的部門現(xiàn)在就要考慮未來(lái)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)及如何轉(zhuǎn)型。”

他還表示，“打破剛兌、禁資金池、不能期限錯(cuò)配等都會(huì)給中小銀行在投資端帶來(lái)不小的沖擊。在新規(guī)規(guī)范之下，中小銀行想依靠理財(cái)、通道業(yè)務(wù)彎道超車的想法也將不再站得住腳。”據(jù)其透露，今年較早時(shí)間，該行在經(jīng)營(yíng)發(fā)展思路上已做出調(diào)整，“理財(cái)規(guī)模一直沒(méi)有鋪開(kāi)，總共也就100億元的規(guī)模”。

“對(duì)銀行實(shí)操的影響沒(méi)有那么快，因?yàn)橛芯彌_期，以后的業(yè)務(wù)也會(huì)朝著政策監(jiān)管鼓勵(lì)的方向發(fā)展。”上述城商行總經(jīng)理坦言。“通道業(yè)務(wù)肯定不做了，以后還是以非標(biāo)業(yè)務(wù)為主，但是對(duì)小銀行來(lái)講，非標(biāo)業(yè)務(wù)也越來(lái)越難做。”

同樣，平安信托某業(yè)務(wù)部門總經(jīng)理表示，“傳統(tǒng)的嵌套和通道業(yè)務(wù)肯定要大幅度降規(guī)模，非標(biāo)資金池也會(huì)被清理整頓，對(duì)信托行業(yè)的影響還是很大的。”談及未來(lái)的發(fā)展方向，他表示，“信托的優(yōu)勢(shì)還是在于非標(biāo)業(yè)務(wù)，回歸資產(chǎn)管理的本源，比如PE、并購(gòu)等業(yè)務(wù)。”

“除了銀行和信托機(jī)構(gòu)，對(duì)券商資管的運(yùn)營(yíng)模式也會(huì)帶來(lái)一定的挑戰(zhàn)，但是如果能夠做好規(guī)范化的資產(chǎn)管理配置，券商對(duì)資本市懲資本市場(chǎng)中證券的風(fēng)險(xiǎn)把控還是有一定的優(yōu)勢(shì)的。”嚴(yán)弘表示。

談及理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，普益標(biāo)準(zhǔn)研究員李明珠表示，“在新規(guī)之下，城商行作為銀行轉(zhuǎn)型的主體，首次發(fā)行凈值產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的固收類基礎(chǔ)資產(chǎn)，并且應(yīng)當(dāng)考慮設(shè)定巨額贖回條款，防范發(fā)生擠兌風(fēng)險(xiǎn)。”

“對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)要轉(zhuǎn)變觀念，面對(duì)整個(gè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理的轉(zhuǎn)型和規(guī)范，要適應(yīng)轉(zhuǎn)變，投資人要有風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的意識(shí)，根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇合適的產(chǎn)品，收益有可能是正的、也有可能是負(fù)的，要做好心理準(zhǔn)備。”董希淼表示。