合眾集團(tuán)合伙人查爾斯·達(dá)拉雷：看穿短期趨勢，關(guān)注投資多樣化

8月8日，諾亞財富領(lǐng)軍者線上峰會開幕，合眾集團(tuán)合伙人、前國際金融協(xié)會理事長查爾斯·達(dá)拉雷受邀出席峰會直播，為投資人帶來《全球宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場展望》為主題的精彩分享。他說，不管在哪里尋找投資機會，都要非常關(guān)注投資的多樣化、全球化。

圖片注：查爾斯·達(dá)拉雷 CHARLES H.DALLARA博士現(xiàn)任瑞士合眾集團(tuán)合伙人，曾在里根和布什政府擔(dān)任美國財政部副部長， 外國投資委員會主席，參與制定《廣場協(xié)定》和《布雷迪計劃》，曾任國際貨幣基金組織美國執(zhí)行董事，與國際金融協(xié)會首席執(zhí)行官。

以下內(nèi)容根據(jù)查爾斯·達(dá)拉雷演講核心內(nèi)容整理，有部分刪節(jié)：

各位諾亞的好朋友、諾亞在全世界各地的客戶和合作伙伴們,早上好！

非常高興有機會能夠參與到2020年諾亞線上領(lǐng)軍者峰會，這次不能去中國參會，我感到有些遺憾。我的妻子是北京生、北京長，合眾集團(tuán)也很看重中國業(yè)務(wù)，我曾多次去過中國，最開始是作為美國政府官員，后來是作為私營企業(yè)代表，最近幾年是作為私募基金行業(yè)代表。我特別珍惜這么多年來與中國的建設(shè)性伙伴關(guān)系及溫暖的友誼。

過去幾個月，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)史上最嚴(yán)重衰退

很多人都在關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)走向。

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面來看。我們在過去幾個月經(jīng)歷了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)與金融史上最嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)的衰退。按年化數(shù)字來算，二季度美國經(jīng)濟(jì)萎縮了32%，一季度中國經(jīng)濟(jì)衰退更為嚴(yán)重，下降了39%。雖然我們不認(rèn)為這種情況會持續(xù)到年底，但也反應(yīng)了世界經(jīng)濟(jì)受到的沖擊之大。

從失業(yè)率方面來看。在二月末、三月初的時候，美國失業(yè)率非常低，只有3%。但四月份失業(yè)率上漲到14.7%，這也是有記錄以來最高失業(yè)率。歐洲大部分國家也出現(xiàn)了類似的失業(yè)率數(shù)字。我們意識到這其實代表了新冠疫情對世界經(jīng)濟(jì)造成了巨大破壞。

毫無疑問，下半年全球很多國家依然會衰退

我們認(rèn)為，未來幾個月全球經(jīng)濟(jì)仍然充滿了不確定性，誰也不能確定世界很多國家所出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象是否能持續(xù)。這取決于對疫情是否有力控制，有一些國家，比如中國，雖然在開始遇到了一些挑戰(zhàn)，但現(xiàn)在控制的很好。在一些歐洲國家也是如此，比如德國和瑞士——合眾集團(tuán)就設(shè)立在瑞士。

但美國在這一次控制疫情的過程中沒有得到高分。我在這里必須開誠布公地承認(rèn)在某些方面美國的抗疫流程一塌糊涂，雜亂無章，讓我們在試圖重啟經(jīng)濟(jì)時，處在非常被動的局面。盡管如此，我依然是樂觀的，我相信美國經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)二次探底，會逐漸地創(chuàng)造就業(yè)機會，從嚴(yán)重衰退中走出來。我們預(yù)計三季度美國經(jīng)濟(jì)相對于第二季度環(huán)比增長15%到20%。

全年來看，毫無疑問包括美國、歐洲、日本等在內(nèi)的國家都會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。我們預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)衰退6%左右，歐洲經(jīng)濟(jì)6%左右，預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)會基本與去年持平甚至有少量增長，這一點是非常了不起的。

中國經(jīng)濟(jì)第一季度經(jīng)歷了非常大的衰退，但中國經(jīng)濟(jì)很多領(lǐng)域極富韌性，復(fù)蘇很快。但中國出口需求依然低迷，這也反映了全球現(xiàn)狀——即國際貿(mào)易還沒有開始真正意義上的復(fù)蘇。

從這些情況來看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還需要很長的時間，最好的情況可能也要等到2021年的下半年，過程中不能夠避免下行風(fēng)險出現(xiàn)，我們也有可能會遭遇更大挫折。

當(dāng)然，我們也看到一些希望：疫苗可能很快研發(fā)出來。

美國大選將至，提醒投資人不要盲目預(yù)測美元走勢

中美關(guān)系牽動著全球投資人的神經(jīng)。在過去幾年中，美國和中國之間的沖突不斷的升級。從某種意義上講，這一點是不可避免的，因為中國已經(jīng)逐漸成為世界上最大經(jīng)濟(jì)體之一，在全球范圍內(nèi)成為美國、歐洲和日本的競爭者。

盡管存在不可避免性，但現(xiàn)階段很多沖突仍然是不必要的。

這其中的有些沖突已經(jīng)影響到了投資領(lǐng)域，尤其是在美的中國投資——中國在美國的投資在過去幾年大幅下滑。但與此同時，美國在中國的投資是有所增長的。在這點上我要贊賞中國政府逐步開放的態(tài)度，打開一些領(lǐng)域讓西方投資者可以參與，尤其是金融領(lǐng)域，我認(rèn)為這一點對于中美雙方來是雙贏的。

美國大選即將到來，很多年前我在財政部任職的時候，就非常了解一點——千萬不要去預(yù)測美元的走勢。在這里也提示投資人保持同樣的謹(jǐn)慎態(tài)度，不去預(yù)測美國大選的結(jié)果。不管美國由誰來領(lǐng)導(dǎo)，我們共同期望中國和美國能夠找到一個方法恢復(fù)到之前的互信和對話，這對于國際關(guān)系是至關(guān)重要的，因為全世界都要依賴于此關(guān)系。

疫情帶來的舉債問題，需要非常小心對待

這次疫情對全球以市場經(jīng)濟(jì)為主的資本主義經(jīng)濟(jì)體造成很大傷害，如果我說對于美國政府財政赤字和債務(wù)大幅增加不擔(dān)心的話，那肯定是在開玩笑了。

預(yù)計今年美國財政赤字有可能會達(dá)到15%，明年年底美國國家債務(wù)將會達(dá)到GDP的132%，這是個不祥的兆頭，因為在10年前全球金融危機開始的時候，國債水平也還低于GDP的70%。同時，我們也需要擔(dān)心因為大量政府和中央銀行的干預(yù)而造成的對私營市場的扭曲。就在過去的六個月，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表幾乎翻了一倍，從四萬億美元漲到了七萬億。歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表也有類似的擴(kuò)張，日本央行亦是如此。這樣的舉措是好，還是令人擔(dān)心？

我覺得兩者皆是：一方面這些措施能確保市場上的充足流動性，而且在市場非常緊張的時候起到了托市的作用；另一方面，這些舉措?yún)s讓全世界央行過度地參與到了本來應(yīng)該私營市場主導(dǎo)的資產(chǎn)估值的決策中。根據(jù)一項估算，有25%的歐洲企業(yè)都是僵尸公司。也就是說，他們每年需要償還的債務(wù)已經(jīng)超過了每年的利潤。

這些公司是可持續(xù)的嗎？我非常懷疑這點。

七十年代，我還是財政部一位年輕工作人員的時候，看到美元幣值不斷下降，財政赤字和貿(mào)易赤字都在擴(kuò)大，通貨膨脹加速，直到信用受到影響，不得不在國際資本市場上購入德國馬克和瑞士法郎，以便能夠在必要的時候進(jìn)行市場干預(yù)，維護(hù)我?guī)胖捣€(wěn)定。今天的情況當(dāng)然已經(jīng)很不一樣了，但是即便作為唯一的儲備貨幣中心，如果舉債過高、赤字過高依然會遇到麻煩。

希望這一次美國不要再重蹈覆轍，不然有一天當(dāng)市場清醒過來，會發(fā)現(xiàn)我們的赤字和舉債是難以為繼的。我并不認(rèn)為這是一個短期風(fēng)險，但我們要保持警惕。

當(dāng)前市場下，如何做投資？

今天我們處在一個非常特殊的時期，經(jīng)歷三月份市場大跌，市場已經(jīng)恢復(fù)了，公司盈利卻并未回來。現(xiàn)在估值倍數(shù)非常高，和2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時候相差不遠(yuǎn)，顯然，估值并未被公司盈利和基本面所制成。所以，投資人需要非常謹(jǐn)慎選擇投資版塊。

仔細(xì)看當(dāng)下市場，那些巨型成長股票，比如說谷歌、臉書、微軟等大大的推動了過去幾個月的股市行情。這些大的股票也許依然會是較好投資方向，因為他們的盈利狀況大部分情況下還是非常好的。但如果你剔除了這些公司，你會發(fā)現(xiàn)很多上市公司業(yè)績不佳。

謹(jǐn)慎，不僅僅指要對那些明顯遇到困難的行業(yè)比如說航空、旅游，石油等保持謹(jǐn)慎，還要對包括銀行或其他在結(jié)構(gòu)上有可能會處在風(fēng)險之中的行業(yè)保持謹(jǐn)慎。

如果看得更宏觀一點，我們會發(fā)現(xiàn)還有其他一些投資機會，比如發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)債和投資級別企業(yè)債。合眾主要關(guān)注的是私營市場的非上市公司，希望大家能夠仔細(xì)去審視這個市場未來中長短期投資機會。

我們要看穿短期趨勢去考慮未來人口的趨勢是什么，以及去尋找結(jié)構(gòu)性投資的機會。比如醫(yī)療領(lǐng)域、可持續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施投資、房地產(chǎn)行業(yè)的物流行業(yè)等，都是我們在過去幾年認(rèn)為不錯的投資機會，我們現(xiàn)在仍然這樣認(rèn)為。

如果你的視野更廣闊一點，你會發(fā)現(xiàn)非上市公司的EBIDA狀況系統(tǒng)性好于同板塊上市公司，不管是在消費行業(yè)、醫(yī)療行業(yè)還是工業(yè)。業(yè)績差異的百分比，大概在過去三四年維持在5%到10%。所以我們在這些領(lǐng)域繼續(xù)能夠看到很好的投資機會。事實上，由于最近一段時間交易數(shù)量在減少。我們相信新的機會將會逐漸出現(xiàn)，我們也相信這些機會能夠在未來幾年帶來非常好的成績。

在債權(quán)市場，隨著現(xiàn)在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表大幅的擴(kuò)張，這也給了合眾這樣的公司提供了更多的機會，能夠更加激進(jìn)地去做一些投資，提升債權(quán)投資的收益，降低杠桿。一系列的因素相互作用，在這一領(lǐng)域創(chuàng)造了好的資產(chǎn)類別投資機會。

最后，不管你在哪里尋找投資機會，都依然要非常關(guān)注多樣化的重要性。因為我們現(xiàn)在正在處在全球經(jīng)濟(jì)高風(fēng)險時期，未來可能還會出現(xiàn)一些我們現(xiàn)在都想不到的狀況，我們必須得做好準(zhǔn)備。我們要把資組合多樣化、全球化，這是投資者可以做得兩件最重要的事情。

當(dāng)然有人說全球化時代已經(jīng)見頂了，也許在貿(mào)易等個別領(lǐng)域確實如此，但是我認(rèn)為投資的全球化在未來會繼續(xù)發(fā)展。我們必須要認(rèn)識到全球的資金流動依然在增加，向中國流入的國外資金在去年實際上是增加的。所以，盡管現(xiàn)在世界的局勢很緊張，盡管中美之間有沖突，我還是認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)會在明年左右恢復(fù)正常。祝所有人身體健康，也希望大家注意安全，非常期待很快有機會和大家在中國進(jìn)行面對面的交流。