貨幣政策回歸穩(wěn)健中性

在最新發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行重提“把好貨幣供應(yīng)總閘門”和“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”，進(jìn)一步明確了貨幣政策將回歸穩(wěn)健中性的態(tài)度。

今年以來，隨著疫情形勢(shì)的變化和經(jīng)濟(jì)增速的起伏，貨幣政策表現(xiàn)出鮮明的階段性特征：第一階段為年初至5月初，政策寬松以應(yīng)對(duì)疫情影響；第二階段為5月初至8月初，政策邊際收緊，引導(dǎo)市場(chǎng)利率回升；第三階段為8月初至目前，市場(chǎng)利率平穩(wěn)波動(dòng)，政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性。

在政策的呵護(hù)之下，我國(guó)GDP增速逐季回升。三季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)4.9%，前三季度增長(zhǎng)已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正。央行對(duì)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)趨于樂觀。短期內(nèi)，央行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，供需關(guān)系逐步改善，市場(chǎng)活力動(dòng)力增強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)是大概率事件。而從中長(zhǎng)期來看，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、長(zhǎng)期向好、高質(zhì)量發(fā)展的基本面沒有改變。

與此同時(shí)，央行開始關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)因素。如上半年逆周期調(diào)節(jié)力度加大之后出現(xiàn)的宏觀杠桿率上升，疫情影響帶來的不良貸款上升壓力等。加上經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍存在的一些結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性問題，央行認(rèn)為，貨幣政策必須要“將改革和調(diào)控、短期和長(zhǎng)期、內(nèi)部均衡和外部均衡結(jié)合起來”。

在11月初的政策吹風(fēng)會(huì)上，央行曾表示，一方面，特殊時(shí)期出臺(tái)的政策將適時(shí)適度調(diào)整，另一方面，對(duì)于需要長(zhǎng)期支持的領(lǐng)域進(jìn)一步加大政策支持力度。此外，還要避免出現(xiàn)“政策懸崖”，防止政策突然中斷帶來的意外沖擊。在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行進(jìn)一步明確了三個(gè)方面的政策重點(diǎn)：

一是穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向。量的方面，央行將會(huì)綜合運(yùn)用中期借貸便利、公開市場(chǎng)操作、再貸款再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具保持流動(dòng)性合理充裕，以此保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同反映潛在產(chǎn)出的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配，支持經(jīng)濟(jì)向潛在產(chǎn)出回歸。價(jià)的方面，引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞公開市場(chǎng)操作利率和中期借貸便利利率平穩(wěn)運(yùn)行。其中強(qiáng)調(diào)“把好貨幣供應(yīng)總閘門”和“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”，則意味著下一階段的貨幣政策將轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性，明年整體信用增長(zhǎng)將邊際收斂。

二是優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，更好適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的需要。央行將保持再貸款、再貼現(xiàn)政策穩(wěn)定性，對(duì)涉農(nóng)、小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和受疫情影響較重行業(yè)提供普惠性、持續(xù)性的資金支持。積極推進(jìn)兩個(gè)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，引導(dǎo)金融部門完成向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利1.5萬億元的目標(biāo)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、三農(nóng)、制造業(yè)的信貸支持，繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)融資的審慎管理。

三是更加注重金融風(fēng)險(xiǎn)防范。考慮到疫情影響的滯后效應(yīng)和當(dāng)前出現(xiàn)的信用債違約問題，央行對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)更為警惕，提出要“健全金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、預(yù)警、處置、問責(zé)制度體系”，包括全覆蓋的壓力測(cè)試、支持中小銀行多渠道補(bǔ)充資本和完善公司治理，加大不良貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提力度及核銷處置力度等。央行表態(tài)“堅(jiān)決不讓局部風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)演化為全國(guó)性風(fēng)險(xiǎn)”。

總的來看，由于中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭較好，政策周期相應(yīng)的領(lǐng)先于其他經(jīng)濟(jì)體。下一階段貨幣政策的總基調(diào)，是更加注重穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的平衡，以此保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，為經(jīng)濟(jì)主體提供正向激勵(lì)。